ビル・ファン：史上最速の200億ドル損失

ウォール街で旋風を巻き起こした男、ビル・ファン。彼は金融デリバティブを通じて2億ドルもの資産を運用し、一時は数百億ドル規模にまで拡大させました。しかし2021年3月、彼のファンド「アーケゴス・キャピタル・マネジメント」のポジション解消を契機に、複数の中国関連株が急落、ウォール街の主要投資銀行に多大な損失をもたらしました。結果として、彼自身も200億ドルを失い、「現代金融史上最も速くお金を失った人物の一人」として語られることになりました。本記事では、ビル・ファンの栄光と転落の物語を解説します。

ビル・ファン(Bill Hwang)は韓国で生まれ、1982年に米国に移住しました。彼はUCLAで学士号を取得し、その後カーネギーメロン大学でMBAを取得しました。数年間証券会社で働いた後、彼は投資の才能を発揮し、伝説的なヘッジファンドの大物ジュリアン・ロバートソンの注目を集め、ロバートソンのタイガー・ファンドの一員となりました。

タイガー・ファンドでのビル・ファンの業績は優れており、その結果、ロバートソンからの信頼を得て、自分自身のファンドを立ち上げるよう促されました。これにより、彼は「タイガー・アジア・インベストメント・ファンド」を設立しました。このアジア向けのタイガー・ファンドは、順調に規模を50億ドルにまで成長させましたが、2012年には米国証券取引委員会(SEC)によってインサイダー取引が摘発され、4.400万ドルの罰金を科され、タイガー・アジア・インベストメント・ファンドは解散を余儀なくされました。

2020年まで外部の資金を管理することができなかったビル・ファンは2013年に、2億ドルを元手に「アーケゴス・キャピタル・マネジメント」を設立しました。

その後の8年間で、ビル・ファンは積極的な投資戦略を駆使して、2億ドルを20億ドルにまで増やしました。彼の管理方法は基本的に、企業の業績や財務報告、運営状況を重視したファンダメンタル分析による株式選定に基づいています。彼は、将来性に対して楽観的な企業に投資し、株式を長期保有する一方で、見込みが薄い企業には空売り戦略を採用していました。

当初、SECによる過去の罰金を理由に、ウォール街の主要な投資銀行は彼から遠ざかり、取引のレバレッジをあまり提供しようとしませんでした。そのため、ビル・ファンは自分の資金だけを使って取引を行うことになりましたが、レバレッジの使用も制限されたので市場への影響は比較的小さくなりました。

その後、ビル・ファンは投資銀行の支援を受けて、金融デリバティブを活用し、投資レバレッジを最大化することに成功しました。彼が使用した金融デリバティブは「トータル・リターン・スワップ(TRS)」と呼ばれるもので、これにより高いレバレッジを実現しましたが、同時に巨額のリスクも伴っていました。

TRSの原理はシンプルです。例えば、アップル株が上がると予測する一般の投資家は、アップル株を買うことで利益を得ようとしますが、ビル・ファンはそれに満足せず、さらに大きなレバレッジを望みました。そこで、彼は金融デリバティブであるTRSを利用することにしました。 TRSは、原資産(この場合はアップル株)を保有せずに、そのリターン(価格変動と配当金)のみを受け取る契約です。担保を提供することで、少ない資金で大きなポジションを取ることが可能になります。

例えば、ビル・ファンはゴールドマン・サックスと接触し、アップル株の上昇と下降に賭ける契約(TRS)を提案しました。もし株価が上昇すれば、ゴールドマン・サックスがビル・ファンに支払い、逆に株価が下落すれば、ビル・ファンがゴールドマン・サックスに支払うということです。これにより、ビル・ファンはレバレッジを得ることができ、大きな潜在的な利益を得る一方で、リスクも非常に高くなりました。

もちろん、このような取引にはリスクもつきものです。投資銀行として、ゴールドマン・サックスはビル・ファンに対して信用リスクや市場リスクに備えるために担保を提供するよう求めました。ビル・ファンは担保を通じてより高いレバレッジを得ましたが、その分自らのリスクも増大させることになりました。

ビル・ファンはTRSを利用して投資を行いましたが、ひとつの投資銀行との協力に満足せず、複数のウォール街の投資銀行とTRS取引を行いました。彼は、米国のストリーミングメディア企業や中国関連株(中国コンセプト株)に多額の投資をしました。特に、アマゾン、フェイスブック、百度、VIPショップ(唯品会)など、アメリカのストリーミングメディア企業や中国関連企業への投資が中心でした。具体的な取引内容は不明ですが、2020年の第2四半期から、これらの投資銀行はビル・ファンが楽観的に見ている銘柄へのポジションを増加させ、TRS取引を通じてサービス料を得ていました。

1年の協力期間中、これらの投資銀行はビル・ファンから数億ドルのサービス料を得ました。しかし、投資銀行は、ビル・ファンが他の投資銀行と契約を結び、異なる投資銀行間でTRS取引を行っていたことを知りませんでした。このため、2021年3月、1つの株式の再融資に関するニュースが発表されたことにより、ビル・ファンのポートフォリオ全体が大きな問題を抱えることになりました。

投資銀行はジレンマに陥りました。各投資銀行は、ポジションを保持し続けて徐々に売却するか、それとも市場から急いで撤退するために急速に売却するか、という選択を迫られました。最後に投資銀行はポジションを清算し、損失を抑えるために売却を加速させ、その結果、関連銘柄の株価が急落しました。この混乱の中で、ビル・ファンは自らの担保を切り、ポジションを維持しようとしましたが、投資銀行の集中的な清算により株価は急落し、最終的にビル・ファンは200億ドルの損失を被りました。同時に、投資銀行も巨額の損失を出し、ウォール街は揺れ動きました。

投資銀行にとって、最適な戦略はポジションを維持し、徐々に売却することですが、しかし各投資銀行にとっては、他の人がどうしようと最も賢明な選択は素早く売却し、迅速に撤退することです。

このような状況下で、投資銀行間で合意に達することは難しく、結果は明らかでした。6つの投資銀行は、最悪の結果を選択し、狂ったように売却を行いました。2021年3月25日(木曜日)の午後、モルガン・スタンレーは50億ドル相当の株式をディスカウント価格で複数のヘッジファンドのクライアントに売却し、その後、翌朝市場が開く前にゴールドマン・サックスも百度、テンセント・ミュージック、VIPショップなどの株式を66億ドル相当売却しました。市場が開いた後、さらに39億ドル相当のiQiyi、GSX(現在の高途集団、GOTU)などの株式が売却されました。

投資銀行は次々と買い手を探して、どこが早く売却できるかを競い合いました。その結果、1週間以内に中国のストリーミングメディア関連株は暴落しました。YCは53.4%、ディスカバリーは46.3%、百度は20.8%、VIPショップは38.7%、テンセント・ミュージックは32.7%も下落しました。もちろん、ビル・ファンも大きな損失を被り、200億ドルの損失を出して破産しました。

投資銀行の中では、野村証券が20億ドル、クレディ・スイスが最大の損失を出し、47億ドルに達したと推定されています。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは早期に撤退したため、比較的小さい損失で済み、無事に逃げることができました。

この物語は単なるお金持ちがポジションを解消して損失を出すような単純な話ではありません。その背後には、監督の不十分さや、ウォール街の主要な投資銀行が囚人のジレンマに基づいて熾烈な競争を繰り広げていたという問題があります。株式市場では、買いと売り、株価の上昇と下降だけが目立ちますが、これらの一見ランダムな価格の変動の背後には、実際には無数の関係者間の隠れた闘争があります。これが、株式市場が予測不可能である理由の真相かもしれません。

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