اريخ النشر: 2025-06-18
مع اقتراب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من أعلى مستوياته التاريخية، يتحول الاهتمام من الأرباح والنمو الاقتصادي نحو قوة أقل وضوحًا لكنها مؤثرة: ديناميكيات إصدارات سندات الخزانة الأمريكية. وتشير التحليلات الحديثة إلى أن تركيبة ووتيرة إصدار السندات الحكومية قد تلعب دورًا أكثر أهمية في تشكيل أداء الأسهم مما كان معترفًا به سابقًا.
يُسلِّط سيمون وايت، الخبير الاستراتيجي في بلومبرغ، الضوء على نمط متكرر: عندما يصل صافي إصدار سندات الخزانة الأمريكية متوسطة إلى طويلة الأجل (أي الإصدارات الجديدة مطروحًا منها السندات المستحقة) إلى 100% من العجز المالي، يميل سوق الأسهم إلى الركود أو التراجع. وقد استمر هذا الاتجاه خلال فترات الضائقة المالية السابقة، بما في ذلك أعوام 2008 و2015 و2018، وفي ظل البيئة الحالية.
في الوقت الحالي، تُمثل إصدارات سندات الخزانة متوسطة وطويلة الأجل كامل العجز المالي، حيث تُشكل السندات طويلة الأجل وحدها 80%. ومع ذلك، فإن إجمالي إصدارات الديون يتباطأ بالفعل. هذا المزيج - الاقتراض طويل الأجل المكثف وتباطؤ عام في الإصدار - يُشكل ضغطًا مزدوجًا على مؤشر ستاندرد آند بورز 500. فمن جهة، تمتص السندات طويلة الأجل جزءًا كبيرًا من سيولة السوق. ومن جهة أخرى، لا يكفي تقليص التحفيز المالي لتعويض أثر استنزاف السيولة هذا.
تدعم البيانات التاريخية هذا القلق. فعندما تُشكّل سندات الخزانة متوسطة وطويلة الأجل أكثر من 85% من العجز، ويضعف نمو إجمالي الإصدارات، يُسجّل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أداءً أقل من المتوقع باستمرار.
يقدم عام ٢٠٢٣ دراسة حالة مغايرة. في ذلك الوقت، احتفظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بأكثر من تريليوني دولار من السيولة الخاملة من خلال آلية إعادة الشراء العكسي (RRP). وقد اختارت وزيرة الخزانة آنذاك، جانيت يلين، تكثيف إصدار الديون قصيرة الأجل بدلاً من السندات طويلة الأجل. وقد شجعت هذه الخطوة صناديق أسواق المال على تحويل رؤوس أموالها من آلية إعادة الشراء العكسي إلى سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما ساهم فعلياً في سد الفجوة المالية مع ضخ السيولة في الأسواق.
نجحت الاستراتيجية. كان للديون قصيرة الأجل، التي تُعرف غالبًا بتوفير "سيولة منخفضة السرعة"، تأثير أقل إرباكًا بكثير على الأصول الخطرة. ونتيجةً لذلك، دخلت أسواق الأسهم، بما فيها مؤشر ستاندرد آند بورز 500، في موجة صعود استمرت عامين. تُبرز هذه التجربة أهمية تركيبة استحقاق الديون - فسندات الخزانة قصيرة الأجل تدعم السيولة وتدعم الأسهم، بينما يُمكن للديون طويلة الأجل أن تُضعف زخم السوق.
من التطورات المهمة الأخرى الهيكل المتطور لسوق إعادة الشراء. فقد حوّلت التحسينات في تقييم الضمانات وآليات المقاصة سندات الخزانة إلى ضمانات عالية الجودة وعالية السيولة. هذا يعني أن إجمالي إصدارات الديون أصبح يرتبط ارتباطًا إيجابيًا أوثق بأداء الأسهم - فعندما يزداد العرض في ظل الظروف المناسبة، غالبًا ما يتبعه مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
مع ذلك، تفتقر البيئة الحالية إلى العوامل المواتية لعام ٢٠٢٣. تُصدر وزارة الخزانة الأمريكية عددًا أقل من السندات قصيرة الأجل، مما يحد من توافر الضمانات "الآمنة" التي تعزز سيولة السوق. وبدلًا من ذلك، تُزاحم الإصدارات طويلة الأجل رأس المال الخاص وتُفاقم الأوضاع المالية، مما يجعل سوق الأسهم عرضة للخطر رغم مكاسبه القوية الأخيرة.
في حين أن زيادة الإصدارات قصيرة الأجل قد تبدو حلاً، إلا أنها ليست خالية من العيوب. فقد حذرت وزيرة الخزانة الحالية جانيت يلين سابقًا من أن اتباع استراتيجية قصيرة الأجل قد يرفع تكاليف الاقتراض ويزيد من مخاطر التضخم. ومع تجاوز مدفوعات الفائدة السنوية تريليون دولار أمريكي، فإن تقصير متوسط آجال استحقاق الدين الأمريكي قد يزيد من الضغوط المالية والتضخمية.
وعلاوة على ذلك، فإن الزيادة المفاجئة في المعروض قصير الأجل قد تؤدي إلى زعزعة استقرار أسواق الدخل الثابت، مما يؤدي إلى منحنيات عائد أكثر انحدارا ومزيد من التقلبات - وهي عوامل يمكن أن تؤثر بشدة على الأسهم، بما في ذلك مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
مع اقتراب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من مستويات قياسية، يُنصح المستثمرون بالنظر إلى ما هو أبعد من محركات السوق التقليدية. فأنماط إصدارات سندات الخزانة - وخاصةً التوازن بين الديون قصيرة وطويلة الأجل - تُمارس تأثيرًا متزايدًا على أداء الأسهم. فبدون وجود معروض كافٍ قصير الأجل لتخفيف ظروف السيولة، ومع ازدياد الاقتراض طويل الأجل الذي يُزاحم رأس المال الخاص، قد يواجه سوق الأسهم رياحًا معاكسة متجددة.
إذا فشل صانعو السياسات في تحقيق التوازن الصحيح، فقد يتكرر النمط التاريخي - فقد تفسح الارتفاعات القوية في أسعار الأسهم المجال للركود أو الانعكاس. بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون مؤشر ستاندرد آند بورز 500، قد تكون مراقبة إصدارات سندات الخزانة بنفس أهمية تتبع الأرباح أو البيانات الاقتصادية.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
