จับตาเศรษฐกิจญี่ปุ่น: สัญญาณเงินเฟ้อ การบริโภค และตลาดแรงงานล่าสุด

ประเด็นสำคัญ

• อัตราเงินเฟ้อทรงตัวเหนือกรอบเป้าหมาย:

  ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานของโตเกียว (Tokyo Core CPI) เดือนพฤศจิกายน 2025 เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่ากรอบเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) อย่างต่อเนื่อง

• การบริโภคยังพอมีแรง แต่ขาดความแข็งแกร่ง:

  การใช้จ่ายของครัวเรือนเดือนกันยายน 2025 เพิ่มขึ้น 1.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่เมื่อปรับตามรายเดือนกลับลดลง 0.7% สะท้อนว่าการฟื้นตัวยังไม่สม่ำเสมอ

• ตลาดแรงงานยังตึงตัว แต่แรงกดดันด้านค่าจ้างจำกัด:

  อัตราการว่างงานทรงตัวที่ราว 2.6% บ่งชี้ว่าความต้องการแรงงานยังอยู่ในระดับสูง แต่ยังไม่ส่งผลให้ค่าจ้างเร่งตัวอย่างมีนัยสำคัญ

ญี่ปุ่นกำลังอยู่ในจุดเปลี่ยนที่ละเอียดอ่อน ข้อมูลล่าสุดสะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคาอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ครัวเรือนยังต้องเผชิญความผันผวนของกำลังซื้อหลังยุคโรคระบาด แม้การบริโภคจะมีบางช่วงที่แข็งแรง แต่การหดตัวของค่าจ้างจริงยังคงบั่นทอนศักยภาพการใช้จ่าย

ในเวลาเดียวกัน ตลาดแรงงานยังตึงตัว แต่โมเมนตัมค่าจ้างกลับไม่สม่ำเสมอ ความซับซ้อนนี้ทำให้ภารกิจของธนาคารกลางญี่ปุ่นยากยิ่งขึ้น ในการตัดสินใจเกี่ยวกับการปรับอัตราดอกเบี้ยท่ามกลางภาวะการบริโภคที่เปราะบางและความเชื่อมั่นของครัวเรือนที่ยังไม่แข็งแรงนัก

แรงกดดันเงินเฟ้อที่ยังไม่คลาย: วิเคราะห์ตัวเลข CPI เดือนตุลาคมและพฤศจิกายน

ตัวเลขเหล่านี้ชี้ชัดว่าแรงกดดันเงินเฟ้อไม่ได้เกิดจากความผันผวนของหมวดอาหารสดหรือพลังงานเพียงอย่างเดียว การที่เงินเฟ้อพื้นฐานทั่วประเทศอยู่ที่ 3.0% และ สูงถึง 3.1% เมื่อไม่รวมพลังงาน แสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาที่ฝังลึกและยืดเยื้อกว่าเดิม

สำหรับกรุงโตเกียว การที่ ทั้ง CPI พื้นฐานและ Core-Core อยู่ที่ 2.8% ต่อเนื่องกัน บ่งชี้ว่าการขึ้นของราคากำลังเกิดขึ้นอย่างกว้างขวางในหลายหมวดสินค้า ไม่ได้จำกัดอยู่เฉพาะหมวดผันผวนเท่านั้น

ปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อ

มีหลายปัจจัยพื้นฐานที่กำลังผลักดันเงินเฟ้อของญี่ปุ่นให้อยู่ในระดับสูง ได้แก่:

• เงินเฟ้อด้านอาหาร โดยเฉพาะสินค้าจำเป็น:
  จากรายงานล่าสุด การปรับตัวขึ้นของราคาอาหารยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของการเร่งตัวในดัชนี CPI ของโตเกียว

  
  ตัวอย่างเช่น ราคาข้าวปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อน ส่งผลให้ต้นทุนครัวเรือนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

  
  

• ค่าไฟฟ้าและสาธารณูปโภคพุ่งหลังการลด/ยุติเงินอุดหนุน:
  การสิ้นสุดหรือการลดทอนมาตรการอุดหนุนพลังงานจากภาครัฐ ทำให้ค่าไฟฟ้า ก๊าซ และค่าสาธารณูปโภคอื่น ๆ เพิ่มสูงขึ้นผลคือ ทั้งต้นทุนครัวเรือนและต้นทุนภาคการผลิตต่างเร่งตัวขึ้น ซึ่งมีส่วนสำคัญต่อการเพิ่มขึ้นของ CPI โดยรวม

  
  

• ต้นทุนสินค้านำเข้าและคอมมอดิตี้สูงขึ้นจากค่าเงินเยนอ่อนค่า:
  ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงทำให้ต้นทุนสินค้านำเข้าและวัตถุดิบนำเข้าสูงขึ้น โดยเฉพาะพลังงาน อาหารนำเข้า และสินค้าผลิต แรงกดดันจากภายนอกเหล่านี้ซ้อนทับกับเงินเฟ้อในประเทศ ทำให้เงินเฟ้อเร่งตัวแรงยิ่งขึ้น

  
  

• ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากความต้องการพื้นฐานเริ่มขยับตัว:
  อัตราเงินเฟ้อที่ยังสูงแม้ตัดหมวดอาหารสดและพลังงานออก (Core-Core CPI) บ่งชี้ว่าอุปสงค์ภายในประเทศเองก็เป็นส่วนหนึ่งของแรงผลักดันราคา

  
  

  มีการประเมินว่าภาคธุรกิจกำลังทยอยส่งผ่านต้นทุนการผลิตและต้นทุนแรงงานที่เพิ่มขึ้นไปยังราคาสินค้าขั้นสุดท้าย โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดแรงงานยังตึงตัว

ความหมายต่อแนวโน้มเงินเฟ้อในระยะต่อไป

การที่เงินเฟ้อทั่วไป เงินเฟ้อพื้นฐาน และเงินเฟ้อ Core-Core ล้วนเคลื่อนไหวในระดับสูงใกล้เคียงกัน สะท้อนว่าเงินเฟ้อไม่ได้เป็นเพียงผลจากการกระชากของหมวดผันผวนอีกต่อไป แต่เป็นสัญญาณของแรงกดดันเชิงโครงสร้างที่ยืดเยื้อ จากทั้งฝั่งต้นทุน (อาหาร พลังงาน สินค้านำเข้า) และฝั่งอุปสงค์ (การส่งผ่านต้นทุน ค่าแรง และตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง)

สำหรับ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) พัฒนาการเหล่านี้ชี้ว่าระดับเงินเฟ้อที่ “พอประมาณแต่ยืดเยื้อ” อาจดำรงอยู่ต่อไป เว้นแต่ว่าค่าจ้างจริงจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน หรือความต้องการในประเทศจะชะลอตัวลงมากกว่านี้ ดังนั้น ตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุด ยิ่งเพิ่มน้ำหนักให้กับความเป็นไปได้ของการเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติมในระยะกลาง

ยอดค้าปลีก การบริโภค และค่าจ้างจริงท่ามกลางแรงกดดันเงินเฟ้อ

การบริโภค ยอดค้าปลีก และการใช้จ่ายของครัวเรือน

แม้เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง แต่สัญญาณบางประการของความยืดหยุ่นด้านการบริโภคและค้าปลีกเริ่มปรากฏ แม้จะยังคงมีความผันผวนอยู่ จากการสำรวจล่าสุดพบว่า:

• เดือนสิงหาคม 2025 ครัวเรือนที่มีสมาชิกตั้งแต่ 2 คนขึ้นไปมีการใช้จ่ายรายเดือนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับปีก่อน และยังมีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเชิงมูลค่าที่แท้จริง ในบางหมวดสินค้า

• ครัวเรือนผู้มีรายได้จากการทำงาน (worker households) มีรายได้รายเดือนเพิ่มขึ้นในเชิงนามินัล แต่เมื่อปรับตามเงินเฟ้อแล้ว รายได้จริงกลับลดลงสะท้อนผลกระทบของค่าจ้างจริงที่หดตัวภายใต้ภาวะเงินเฟ้อเรื้อรัง

• ข้อมูลล่าสุดยังชี้ว่า แม้ยอดค้าปลีกและผลผลิตภาคอุตสาหกรรมในนามินัลปรับตัวดีขึ้นก่อนสิ้นไตรมาส 3 แต่ความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังเปราะบาง จากต้นทุนชีวิตที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

สัญญาณที่คละเคล้าเหล่านี้สะท้อนภาพของการบริโภคที่อยู่ภายใต้แรงกดดัน ครัวเรือนบางส่วนยังคงรักษาระดับการใช้จ่ายได้ แต่รายได้จริงและอำนาจซื้อยังถูกบีบลงเรื่อย ๆ จากภาวะเงินเฟ้อ

ความท้าทายด้านค่าจ้างที่แท้จริงและอำนาจซื้อของครัวเรือน

เมื่อราคาสินค้าและบริการเพิ่มสูงขึ้น การปรับขึ้นค่าจ้างในรูปตัวเลข (nominal wage) ก็มีความหมายลดลง ในหลายครัวเรือน แม้รายได้ในเชิงนามินัลจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น แต่เงินเฟ้อกลับกัดกร่อนรายได้จริง ทำให้อำนาจซื้อหดตัว และจำกัดความสามารถในการใช้จ่ายสินค้าไม่จำเป็น

แรงกดดันต่อค่าจ้างจริงนี้ทำให้การบริโภคสินค้าฟุ่มเฟือย สินค้าอุปโภคถาวร หรือกิจกรรมสันทนาการต่าง ๆ ชะลอตัวลง หลายครัวเรือนอาจต้องดึงเงินออมมาใช้ หรือเลื่อนการซื้อสินค้าชิ้นใหญ่ไปก่อน ความแตกต่างระหว่างรายได้ที่เพิ่มขึ้นในตัวเลข กับรายได้จริงที่ลดลง ยังส่งผลให้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคอ่อนแรงในระยะกลาง

มาตรการกระตุ้นของรัฐบาล การช่วยเหลือ และแนวโน้มการบริโภค

เพื่อลดผลกระทบจากค่าครองชีพที่สูงขึ้น รัฐบาลญี่ปุ่นได้ออกมาตรการช่วยเหลือแบบเฉพาะเจาะจง ทั้งเงินอุดหนุนและสวัสดิการต่าง ๆ เพื่อบรรเทาภาระของครัวเรือน โดยเฉพาะกลุ่มรายได้ต่ำถึงปานกลาง

มาตรการเหล่านี้ช่วยลดแรงกดดันส่วนหนึ่งได้จริง แต่ไม่สามารถชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นทั้งหมดได้ ตราบใดที่ค่าจ้างจริงและอำนาจซื้อยังไม่ฟื้นตัว การฟื้นตัวของการบริโภคโดยรวมจะยังคงไม่แน่นอน

ในปัจจุบัน การเติบโตของการบริโภคยังคงเปราะบาง และมีความเสี่ยงจากทั้งแรงกดดันด้านราคาเพิ่มเติม หรือการชะงักตัวของค่าจ้างในระยะต่อไป

ความตึงตัวของตลาดแรงงานและทิศทางค่าจ้าง

ภาพรวมตลาดแรงงาน

• ณ เดือนตุลาคม 2025 อัตราการว่างงานทั่วประเทศอยู่ที่ประมาณ 2.6% ถือเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่กรกฎาคม 2024 แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ตลาดแรงงานโดยรวมยังคงอยู่ในภาวะตึงตัว

• อัตราสัดส่วนตำแหน่งงานว่างต่อผู้สมัครงาน (ปรับฤดูกาล) ยังคงสูงกว่า 1 อยู่ที่ราว 1.20 สะท้อนว่าจำนวนตำแหน่งงานว่างยังมากกว่าจำนวนผู้หางาน แม้ตัวเลขดังกล่าวจะลดลงเล็กน้อยจากช่วงก่อนหน้า

• ข้อมูลการจ้างงานชี้ว่า จำนวนผู้มีงานทำเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน โดยเฉพาะลูกจ้างประจำ (full-time) ขณะที่จำนวนลูกจ้างไม่ประจำ (part-time/ชั่วคราว) ลดลง

ข้อมูลเหล่านี้สะท้อนว่าความต้องการแรงงานยังคงสูงกว่าปริมาณแรงงาน แม้ว่าผู้ทำงานบางกลุ่ม เช่น แรงงานไม่ประจำ อาจเผชิญแรงกดดันอยู่บ้าง

การขาดแคลนแรงงานเชิงโครงสร้างและแรงกดดันด้านประชากร

ความท้าทายด้านประชากรของญี่ปุ่น ทั้งประชากรสูงอายุและอัตราการเกิดต่ำ ยังคงจำกัดปริมาณแรงงานและกระทบภาคธุรกิจในหลากหลายอุตสาหกรรม เช่น ค้าปลีก บริการ และการผลิต

เมื่อภาคธุรกิจหาคนทำงานได้ยากขึ้น การแข่งขันเพื่อดึงดูดแรงงานก็ทวีความเข้มข้นขึ้น ส่งผลให้บริษัทต้องเพิ่มค่าจ้างหรือสวัสดิการ เพื่อรักษาและดึงดูดพนักงาน

การขาดแคลนแรงงานเชิงโครงสร้างนี้เป็นตัวผลักดันแรงกดดันด้านค่าจ้างในระยะยาว ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนเงินเฟ้ออย่างยั่งยืนได้ หากภาคธุรกิจส่งผ่านต้นทุนไปยังราคา และผู้บริโภครับได้

โมเมนตัมค่าจ้าง การเจรจาค่าจ้างประจำปี และข้อจำกัด

แรงกดดันด้านค่าจ้างในญี่ปุ่นเริ่มขยับตัวขึ้น จากทั้งภาวะตลาดแรงงานที่ตึงตัวและการมาถึงของ การเจรจาการขึ้นค่าจ้างประจำปี (Shunto Wage Negotiations) ซึ่งเป็นเวทีสำคัญในการกำหนดค่าจ้างฐาน โบนัส และการปรับสวัสดิการต่าง ๆ ผลลัพธ์จากการเจรจาเหล่านี้มีบทบาทสำคัญต่อความเป็นไปได้ของ การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างจริง

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน อัตราการเติบโตของค่าจ้างยังไม่สม่ำเสมอและอยู่ในระดับปานกลาง เมื่อพิจารณาควบคู่กับเงินเฟ้อที่ยังสูงอยู่ ผลลัพธ์สุทธิของแรงงานจำนวนมากยังอาจเป็นลบ หากค่าจ้างไม่เร่งตัวกว่านี้และไม่กระจายทั่วทั้งตลาดแรงงาน การฟื้นตัวของการบริโภคก็อาจยังถูกจำกัดอยู่

แนวโน้มเศรษฐกิจและนัยต่อการดำเนินนโยบาย

ภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ค่าจ้างจริงที่เปราะบาง การบริโภคที่ระมัดระวัง และตลาดแรงงานที่ตึงตัวแต่ยังไม่แน่นอน ล้วนเป็นความท้าทายด้านนโยบายสำหรับธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) โดยประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาในระยะต่อไป ได้แก่:

• ความยืดเยื้อของเงินเฟ้อ:
  เมื่อทั้งเงินเฟ้อทั่วไปและเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงสูงกว่าเป้าหมายอย่างชัดเจน ขณะที่อุปสงค์ภายในประเทศและแรงกดดันด้านต้นทุนยังอยู่ครบ จึงมีเหตุผลรองรับการ “เข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติม”

  
  

  อย่างไรก็ตาม BOJ ต้องพิจารณาควบคู่กับความเสี่ยงด้านการเติบโตทางเศรษฐกิจด้วย

• ความไม่แน่นอนของการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยค่าจ้าง:
  เพื่อให้เงินเฟ้อมีเสถียรภาพในระยะยาว ไม่ใช่แค่การเร่งตัวชั่วคราว ค่าจ้างจำเป็นต้องเติบโตเร็วกว่าราคาอย่างต่อเนื่อง เงื่อนไขที่ขณะนี้ยังไม่เกิดขึ้นอย่างทั่วถึง

  
  

• ความเสี่ยงด้านความเชื่อมั่นและการบริโภคของครัวเรือน:
  หากค่าจ้างจริงยังถูกกัดกร่อน และครัวเรือนลดการใช้จ่าย อุปสงค์ภายในประเทศ ซึ่งเป็นองค์ประกอบหลักของ GDP อาจอ่อนแรง และส่งผลกระทบต่อการเติบโตโดยรวม

  
  

• แรงกดดันจากภายนอก:
  ค่าเงินเยนที่อ่อนค่า ต้นทุนสินค้านำเข้าที่สูงขึ้น และความเป็นไปได้ของการชะลอตัวของอุปสงค์ทั่วโลก ล้วนเพิ่มความเสี่ยงต่อทั้งเงินเฟ้อนำเข้าและการเติบโตของภาคการส่งออก

  
  

• บทบาทของมาตรการภาครัฐ:
  มาตรการช่วยเหลือและเงินอุดหนุนเฉพาะกลุ่มสามารถบรรเทาผลกระทบระยะสั้นได้ แต่การฟื้นตัวของการบริโภคในระยะยาวยังคงขึ้นอยู่กับ “ค่าจ้างจริงที่ดีขึ้น” และ “ความเชื่อมั่นของครัวเรือน”

  
  

ด้วยองค์ประกอบทั้งหมดนี้ คาดว่า BOJ จะเลือกดำเนินนโยบายแบบ ระมัดระวังและยึดตามข้อมูลจริง (data-driven) การปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมไม่อาจตัดทิ้งได้ โดยเฉพาะหากเงินเฟ้อยังยืดเยื้อและผลการเจรจาค่าจ้างส่งสัญญาณการปรับขึ้นค่าตอบแทนชัดเจน ขณะเดียวกัน การเข้มงวดนโยบายมากเกินไปอาจเสี่ยงกระทบอุปสงค์ในประเทศก่อนที่การบริโภคและค่าจ้างจะฟื้นตัวอย่างเพียงพอ

คำถามที่พบบ่อย

1. เงินเฟ้อพื้นฐาน 2.8% ของโตเกียวบอกอะไรกับทิศทางนโยบายของ BOJ?
   เงินเฟ้อพื้นฐานที่ 2.8% บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศยังทรงตัวเหนือเป้าหมาย 2% ของ BOJ อย่างชัดเจน เพิ่มโอกาสที่ BOJ อาจปรับนโยบายให้เข้มงวดขึ้นในระยะใกล้ ขณะที่ผู้กำหนดนโยบายต้องชั่งน้ำหนักระหว่างเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อกับความเสี่ยงด้านการเติบโต

   
   

2. ผู้บริโภคญี่ปุ่นลดการใช้จ่ายลงหรือไม่ แม้เงินเฟ้อพุ่งสูง?
   การบริโภคยังมีความยืดหยุ่นพอสมควร โดยหมวดการเดินทางและความบันเทิงมีการใช้จ่ายเพิ่มขึ้น แต่อำนาจซื้อจริงถูกบีบจากราคาเพิ่มสูงขึ้น ทำให้หลายครัวเรือนใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง และรูปแบบการใช้จ่ายแตกต่างกันไปตามระดับรายได้

   
   

3. ตลาดแรงงานแข็งแรงพอที่จะหนุนเงินเฟ้ออย่างยั่งยืนหรือไม่?
   อัตราว่างงานราว 2.6% บ่งชี้ว่าตลาดแรงงานยังอยู่ในภาวะตึงตัว ซึ่งช่วยสนับสนุนเงินเฟ้อด้านอุปสงค์ แต่การรักษาเงินเฟ้อในระดับสูงอย่างยั่งยืนจำเป็นต้องอาศัยการเติบโตของค่าจ้างที่กว้างขวางและแข็งแรงกว่าเดิม ซึ่งในปัจจุบันยังเกิดขึ้นไม่ทั่วทั้งภาคธุรกิจ

   
   

4. มาตรการกระตุ้นจะช่วยลดเงินเฟ้อหรือช่วยครัวเรือนได้มากกว่า?
   แพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 21.3 ล้านล้านเยน มีเป้าหมายเพื่อบรรเทาภาระค่าครองชีพและพยุงการบริโภค แม้จะช่วยลดความหนักหน่วงของค่าใช้จ่ายในระยะสั้น แต่ยังไม่สามารถกดเงินเฟ้อโดยรวมลงได้ทันที หากค่าจ้างจริงยังไม่ฟื้นตัว

   
   

5. นักลงทุนควรจับตาตัวเลขใดต่อไป?
   ตัวชี้วัดสำคัญได้แก่ CPI ทั่วประเทศ (ทั้ง Core และ Core-Core), อัตราการเติบโตของค่าจ้าง, การใช้จ่ายครัวเรือนรายเดือน, ดัชนีความเชื่อมั่น Tankan และถ้อยแถลงของ BOJ ข้อมูลเหล่านี้ช่วยบ่งชี้ว่าเงินเฟ้อขับเคลื่อนโดยอุปสงค์หรือไม่ และมีแนวโน้มยืดเยื้อเพียงใด

บทสรุป

ในช่วงปลายปี 2025 ญี่ปุ่นกำลังเผชิญภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ควบคู่กับการใช้จ่ายของครัวเรือนที่ระมัดระวังและการเติบโตของค่าจ้างที่ไม่สม่ำเสมอ ตลาดแรงงานยังคงตึงตัว แต่รายได้จริงของครัวเรือนยังถูกกดดัน ผู้กำหนดนโยบายของ BOJ จึงต้องเดินบนเส้นบาง ๆ ระหว่างการควบคุมเงินเฟ้อและการประคองการบริโภค เนื่องจากการเติบโตอย่างยั่งยืนยังคงขึ้นอยู่กับ การฟื้นตัวของค่าจ้างและความเชื่อมั่นผู้บริโภค

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ